【长城策略】关税对垒开启，规避敞口，关注内需“预期差”——周度策略行业配置观点

来源：市场投研资讯

（来源：长城总量）

一周热点事件复盘：美国关税“第一拳”力度超预期，市场目光转向内需。本周（2025年3月31日-2025年4月3日）周三凌晨美国宣布了新一轮关税政策，在此之前的前半周（03/31-04/02），A股市场相对平静，成交量下滑到日均1.13万亿元，美国关税政策宣布前，市场分析认为此次力度可能较为温和，A股和美股都有一定反弹的迹象，盘面的风格较为模糊，创新药领跑市场，表现相对较好，周二创新药指数（8841049.WI）日度涨幅期达到了4.72%，随后呈现震荡状态。然而，周三凌晨（北京时间）特朗普宣布力度大超预期的“对等关税”政策后，周四的市场再次陷入调整，和内需相关性较强的食品饮料、房地产以及红利属性较强的公用事业领涨，本周上证指数周跌0.28%，科创50周跌1.11%，深证成指周跌2.28%，创业板指周跌2.95%，日均成交额继续下滑到1.14万亿元的水平。

值得我们关注的是：在“修改权限”这一部分中，特朗普声明：“如有任何贸易伙伴采取重大措施纠正非互惠贸易安排，与美国在经济和国家安全事项上达成充分一致，我可进一步修改HTSUS，以降低或缩减本命令所征关税的范围。如果美国国内制造能力和产出持续恶化，我可能进一步修改HTSUS，提高本命令项下的关税”。

也就是说，美国关税政策方面，正如我们在前一期周度策略行业配置观点中所指出的，4月2日并不是靴子落地，而是混乱升级的序章。

美国新一轮关税政策落地之后，由于加征关税力度超过此前市场的预期，全球对美贸易量在至少未来一年内可能会有较大程度的萎缩，各国股市会伴随市场对于经济预期的悲观而承压，除了提高避险资产（如黄金、国债）的配置比例之外，我们认为国内政策在后续会出台针对扩张内需的政策，以此对冲美国关税对出口带来的压力，另外，4月份是A股上市公司年报披露的时间窗口，在业绩增速的基础上，我们应该同时考虑业绩的成色，避免对美贸易敞口，因此在A股行业配置思路方面，我们建议关注3条线：（1）业绩增速较好且业务针对内需的板块；（2）行业有突破且行业趋势不受出口情况影响的板块；（3）在不确定性上升的时期能够避险的红利板块。

在AI产业链方面，我们仍然坚持产业上升趋势不变，但是近期缺乏催化剂，另一方面，以恒生科技为代表的AI属性较强的板块容易受到流动性的冲击，脆弱性会较为凸显。

基于以上，我们近期在中短期内关注：

1.医药生物-创新药：4月是创新药的利好期，且能够规避关税冲击

2.银行板块：美国关税暂时性落地推升避险情绪，抵抗回撤的属性较强

3.公用事业-电力板块：电力市场化改革利好叠加高股息防御属性

正文

一、一周热点事件复盘：美国关税“第一拳”力度超预期，市场目光转向内需。

本周（2025年3月31日-2025年4月3日）周三凌晨美国宣布了新一轮关税政策，在此之前的前半周（03/31-04/02），A股市场相对平静，成交量下滑到日均1.13万亿元，美国关税政策宣布前，市场分析认为此次力度可能较为温和，A股和美股都有一定反弹的迹象，盘面的风格较为模糊，创新药领跑市场，表现相对较好，周二创新药指数（8841049.WI）日度涨幅期达到了4.72%，随后呈现震荡状态。然而，周三凌晨（北京时间）特朗普宣布力度大超预期的“对等关税”政策后，周四的市场再次陷入调整，和内需相关性较强的食品饮料、房地产以及红利属性较强的公用事业领涨，本周上证指数周跌0.28%，科创50周跌1.11%，深证成指周跌2.28%，创业板指周跌2.95%，日均成交额继续下滑到1.14万亿元的水平。

本周核心事件：美东时间4月2日周三美股盘后，据新华社报道，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，加征关税的力度和范围都远超此前市场预期，其核心内容如下：

（1）关税框架

基准关税：所有国家进口商品统一征收10%最低关税（4月5日生效），取代原3%的平均税率；

附加关税：对美贸易逆差最大国家加征个性化高关税（4月9日生效），税率根据综合关税、非关税壁垒等计算，如欧盟20%、日本24%、越南46%、柬埔寨49%，南非莱索托最高达50%。

（2）豁免范围

商品豁免：钢铝制品、汽车及零部件、半导体、药品、金条等不受基准关税约束；

国家豁免：美墨加协定（USMCA）成员国符合条件商品暂免关税。

（3）额外措施

单独对进口汽车及零部件加征25%关税（4月3日生效）；

政府以“国家紧急状态”为由，称政策旨在保护主权与经济安全。

值得我们关注的是：在“修改权限”这一部分中，特朗普声明：“如有任何贸易伙伴采取重大措施纠正非互惠贸易安排，与美国在经济和国家安全事项上达成充分一致，我可进一步修改HTSUS，以降低或缩减本命令所征关税的范围。如果美国国内制造能力和产出持续恶化，我可能进一步修改HTSUS，提高本命令项下的关税”。

也就是说，美国关税政策方面，正如我们在前一期周度策略行业配置观点中所指出的，4月2日并不是靴子落地，而是混乱升级的序章。

二、交易数据（2025/3/31-2025/4/3）

三、行业聚焦

美国新一轮关税政策落地之后，由于加征关税力度超过此前市场的预期，全球对美贸易量在至少未来一年内可能会有较大程度的萎缩，各国股市会伴随市场对于经济预期的悲观而承压。

除了提高避险资产（如黄金、国债）的配置比例之外，我们认为国内政策在后续会出台针对扩张内需的政策，以此对冲美国关税对出口带来的压力，另外，4月份是A股上市公司年报披露的时间窗口，在业绩增速的基础上，我们应该同时考虑业绩的成色，避免对美贸易敞口，因此在A股行业配置思路方面，我们建议关注3条线：（1）业绩增速较好且业务针对内需的板块；（2）行业有突破且行业趋势不受出口情况影响的板块；（3）在不确定性上升的时期能够避险的红利板块。在AI产业链方面，我们仍然坚持产业上升趋势不变，但是近期缺乏催化剂，另一方面，以恒生科技为代表的AI属性较强的板块容易受到流动性的冲击，脆弱性会较为凸显。

（一）医药生物-创新药：4月是创新药的利好期，且能够规避关税冲击

我们在《主线暂时性弥散，抢跑还是避险——周度策略行业配置观点》中提到创新药政策红利加速释放，医保目录调整提前，丙类目录政策进入落地阶段，聚焦高值创新药的支付分层与市场保护期机制。另外，4月份也是创新药临床数据的密集披露期，催化剂可能会持续出现。同时创新药的

license-out（对外授权）交易通常涉及知识产权和服务的跨境转移，而非实物商品，因此一般不受关税直接影响，在短期内，行业并没有暴露在美国关税政策带来的风险之下。

（二）银行板块：美国关税暂时性落地推升避险情绪，抵抗回撤的属性较强

2025年政府工作报告明确提出“提振消费专项行动”，消费信贷政策放宽（如个人消费贷额度上限提高至50万元、期限延长至7年），银行信贷需求有望回暖。金融监管总局印发通知，要求金融机构发展消费金融，助力提振消费，鼓励银行优化消费贷定价策略，重点支持家电、新能源汽车等高景气领域，零售业务占优的银行将优先受益，另外，银行板块的避险属性在当前市场环境下尤为突出，主要体现为高股息率、低估值与政策托底的三重优势。

（三）公用事业-电力板块：电力市场化改革利好叠加高股息防御属性

公用事业板块具有需求刚性、现金流稳定、分红率高的红利属性，在外部关税政策扰动导致市场波动加剧的背景下，电力板块作为内需主导型行业，受国际贸易摩擦直接影响较小，配置吸引力提升。

在行业政策层面，中办、国办文件明确提出推动电能量、容量及辅助服务价格由市场形成，完善储能价格机制。这一政策将直接提升电力企业盈利能力的透明度和灵活性，尤其是具备储能、调峰能力的发电企业（如火电灵活性改造、新能源配储项目），其辅助服务收益有望通过市场化定价实现增厚。

上市公司业绩不及预期、美国关税加码、地缘政治冲突、消费复苏不及预期

证券研究报告：

《关税对垒开启，规避敞口，关注内需“预期差”——周度策略行业配置观点》

对外发布时间：

2025年4月3日

报告发布机构：

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本报告分析师：

王正洁 S1070524070004 wazhjie@cgws.com

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