港股三姐妹，爆了

那是3月5日这天，老铺黄金以600港元/股的价格超越腾讯，成为港股新一任“股王”。没有人会想到这一幕：老铺黄金自去年6月上市，此后股价一路飞涨，至今涨幅已经超过20倍。

“爆赚，准备原地退休了”。早早上车的人难掩喜悦，这样的分享帖子遍布社交媒体。身边消费投资人则拍断了大腿：

“当初没有投进去。”

这是港股消费公司的一缕缩影。如你所见，资本市场对蜜雪冰城、泡泡玛特报以同样热情——他们都涨幅惊人。至此，泡泡玛特、蜜雪冰城、老铺黄金一起组成了“港股三姐妹”。

“现在有合适的消费公司赶紧推去港股。”目睹几家消费公司的罕见暴涨，一位头部VC投资人如是喊话。嘉御资本创始合伙人兼董事长卫哲则向投资界分享他的一个观点：“中国资产重估始于港股，港股重估始于消费公司”。

三姐妹崛起，港股三家千亿消费公司

港股三姐妹，今年密集地出现在投资人聊天之间。

老铺黄金，始于湖南岳阳人徐高明——他于2004年进军消费级黄金产品市场，后来在北京创办老铺黄金。他将黄金从“克重计价”的实用主义中剥离，把黄金卖成奢侈品，万元以上的产品贡献了近90%营收，由此被冠以“黄金界爱马仕”。

2024年6月28日，老铺黄金正式登陆港交所，当时发行价为40.5港元/股‌，但此后股价开始一骑绝尘。伴随着年轻人排队买黄金热潮，今年以来老铺黄金更是一路高歌，股价一度飙升到880元/股，让人惊讶不已。直至最近有所回落，但最新市值依然高达1200亿港元。

蜜雪冰城，则创造了今年的现象级IPO。3月，雪王港股敲钟上市，不仅刷新历史成为新一代港股“冻资王”，随后股价也不断攀升，最新市值已超1800亿港元。

一杯柠檬水卖出千亿市值，这是中国茶饮江湖一个不可思议的存在。成立28年，蜜雪冰城始于郑州一家几平米的“寒流刨冰”小店，如今在全球范围内开出4.6万家门店。

最具戏剧性的，则是泡泡玛特。作为最先上市的那一个，泡泡玛特早在2020年就登陆港股，但后面经历了股价的过山车，低谷时期股价曾跌落至9.4港元，但2024年转折点出现——疫情后国内消费市场回暖，同时海外市场爆发，营收大幅增长，股价涨幅超340%。

狂飙仍在继续。最近泡泡玛特APP登顶美国AppStore购物榜，同时LABUBU3.0在海内外再度引发抢购潮。今日（4月28日）上午，泡泡玛特开盘一度涨超13%，股价再创历史新高达195港元，最新市值突破2500亿港元。

中产、年轻人、下沉、出海，三家公司意外掀起港股消费千亿市值的狂潮。

其实不止于此，同样让人意外的还有这些消费公司：毛戈平，自去年12月上市后股价一度翻倍，最新市值超过480亿港元；巨子生物，IPO前融资时估值200亿人民币，现在市值超过800亿港元；此外，小菜园、梦金园、布鲁可、古茗等都实现了不同程度的涨幅。

长久以来，港股市场一直由科技与金融板块占据主要地位，然而消费三姐妹的陡然崛起，隐隐约约，新的叙事开始了。

回报盛宴

港股消费为何如此凶猛？

聊起老铺黄金，一位消费VC合伙人给出了评价：“进可攻奢侈品，退可守黄金资产。”早在2023年，老铺黄金短暂地开放融资窗口，彼时这还是一个相对水下的项目，并未引起太多关注。

恰巧正值消费投资寒冬，老铺黄金给的机会稍纵即逝，最后只有黑蚁资本、豫园股份投进去，其中黑蚁作为领投方出资1.75亿元。黑蚁资本创始及管理合伙人张沛元坦言，“老铺黄金实践了一个不同的路径：以钟情中国经典文化，对产品品质有更高要求的消费者为目标受众，凭借非遗工艺和文化主题内涵创造出独一无二的消费价值和消费体验。”

凭此一战，黑蚁资本赚到一场home-run级回报。另一个赢家则是腾讯——在老铺黄金IPO基石轮投了3800万美元，占股约4%，粗略算下来账面浮盈约45亿港元，有望成为腾讯投资回报最高的消费项目。

成功背后各有不同。“雪王”的亲民形象隐藏着一个巨无霸。最近两年，投资界多次听过一级市场对雪王的研究：靠的是极致性价比和强大的供应链护城河，将单杯成本压至行业最低，97%自给率的供应链，让它的成功变得很难复制。

2020年12月，蜜雪冰城开放唯一一次外部融资。当时曾有接近交易的投资人透露，“竞争十分激烈，各家为抢占份额都派出了最强的团队。”最终只选定三家：高瓴、美团龙珠、CPE源峰，当时20多亿元的融资规模，估值超200亿元。

直至上市前夕，蜜雪冰城引入基石投资人：M&G Investments、红杉中国、博裕资本、高瓴及美团龙珠。如今短短两个月，雪王市值上涨一倍多，正在迈向2000亿市值。

“港股头部消费公司企业经营状况很好，流通股不多，有的还未到解禁期，多重因素带来了今天的大涨局面。”一位资深消费VC合伙人分析，现金流某种程度上决定了一家消费公司的生命值，港股尤其看重这一点。

2024年，泡泡玛特全年营收达到130.4亿元，同比增长106.9%。海外市场迎来爆发，今年第一季度海外收益同比增长超过475%。“底层逻辑在于业绩增速，更重要的是海外策略大获成功。”

回想2016年，泡泡玛特创始人王宁在微博抛出一个问题：“大家都喜欢什么潮玩？”他得到了那个至关重要的答案“Molly”；而老铺黄金选择在这年举办“中国首届古法手工金器文化节”，开启通往未来的路；同年，蜜雪冰城则放慢招商的速度，紧抓标准化，为后续品牌形象的塑造奠定下基础……他们从那时走来，雏形初显。

买一杯“快乐柠檬水”，盲盒社交带来愉悦，满足个性表达又极具收藏价值的黄金，最终都是“悦己”需求。显然，情感共鸣带来产品溢价，年轻人的情绪消费使得公司的估值逻辑进行了重构。在消费市场，“得年轻人得天下”无疑是永恒真理。

赴港上市潮，“消费公司赶紧去港股”

如此一幕，传导的效应正在渐渐显现。其实从二月开始，我们就听闻多家头部机构在内部督促：“有合适的消费公司都赶紧推去港股。”投行也忙碌起来，密集联系投资机构梳理合适的上市标的。

可以看到，消费三姐妹打破了外界对于港股的刻板印象：基石投资人不愁了，估值也不再一压再压。过去几年，港股一度面临新股发不出去的尴尬。现在，局面已经发生改变。

“5亿利润起步，10亿利润开始，20-30利润的消费公司在港股能够吸引国际资本的青睐。”今天，大大小小的消费公司都在争抢时间窗口。

于是我们看到，消费公司络绎不绝赴港上市。在港交所大门前，排起了一支长长的消费公司队伍。仅仅最近，三只松鼠、遇见小面、溜溜果园纷纷递表港交所。此外，东鹏特饮、周六福、卡游、老乡鸡、海天味业、安井食品、八马茶业、沪上阿姨已率先出发——

早年押注了泡泡玛特，嘉御资本创始合伙人兼董事长卫哲长期关注港股的变化。他向投资界表示，港股消费股的增长才刚刚开始，“在港股市场，我们率先看到了国际资本市场对中国消费股、特别是对头部大体量的消费股的重估。”

2025年，被视为中国资产重估之年。但相比于更受地缘政治、国际环境等因素影响的科技公司，消费行业反而因现金流稳定、增长可见性强，意外成为国际资本配置中国资产的重点领域。

卫哲坦言，“消费行业历来被认为是具备刚性、抗周期属性的行业，因而在经济波动时期反而更受资本欢迎。”来自高盛数据显示，港股单个IPO平均吸引约30家机构投资者参与，消费类项目因行业透明度高更受青睐。

这是一场与时间赛跑的上市竞赛。“拟港股上市的企业应当加速IPO。”加华资本创始合伙人、董事长宋向前也向投资界说起，中国香港是连接全球资本市场的唯一桥梁。“当前情况，国内企业融入国际资本市场的窗口期非常短，可能就一年半的窗口期”。

序幕拉开。

本文来自微信公众号 “投资界”（ID：pedaily2012），作者：杨继云，36氪经授权发布。